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中金发布研报称，维持古茗（01364）跑赢行业评级，目标价36港元，对22.6/18.2倍26/27年P/E及36%上行空间，当前交易在16.6/13.4倍26/27年P/E。基于同店收入好于预期，该行上调26/27年盈利预测5.4%/6.3%至33.8/41.2亿元。
公司公布2025年业绩，收入129亿元，同比+47%；净利润31亿元，同比+110%；经调核心利润（剔除公允价值变动、汇兑损失、股息预缴税）28亿元，同比+78%。2H25收入+52%；经调整核心利润同比+111%。业绩好于预期，主因毛利率好于预期。25年公司毛利率达33%，2H25毛利率34.2%，同比+4.4ppt，主要受益于运输规划、配方等方面优化以及加盟商补贴收缩。销售费用率5.4%，维持平稳，受益于规模效应管理/研发费用率-0.7ppt/ -0.9ppt，全年调整后核心净利率达21.7%，供应链优势显现。
为应对外卖退坡风险，公司25年前瞻性调升外卖价格3-4元以保护加盟商实收率，4Q25外卖退坡后加盟商单店利润持续攀升，当前外卖实收率目前回归良性水平。1Q26同店或实现双位数亮眼增长，同时咖啡有望于1-3Q持续贡献额外增量、6代店升级提振单店表现、去年外卖补贴增量贡献在5%左右影响有限，该行预计全年公司同店表现有较好支撑。公司有望维持25年开店节奏，积极加密已布局省份，下沉市场竞争力有望进一步夯实。
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责任编辑：史丽君
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