盛康优配【市场聚焦】橡胶：内外共振

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　　来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　一根火柴能点燃森林，不是火柴厉害，而是因为森林易燃。橡胶近期上涨，得益于外部厄尔尼诺题材与内部产能周期转向共振。

　　近日橡胶走势非常强势，但这并非基本面发生了重大变化，主要是资金面出现重要改变。从近期整个商品市场能够明显看到，有较强的资金力量在关注厄尔尼诺相关题材品种。豆一、棕榈油、橡胶、棉花等品种都出现过不同程度快速拉涨。这一上涨模式与去年炒作反内卷题材时多晶硅的走势十分相似。

　　厄尔尼诺只是导火索

　　深究厄尔尼诺可以发现，该题材并不像2024年海南台风那样，在某个时间点爆发后就对产量形成冲击，而是未来数月均有可能出现厄尔尼诺现象，持续对天气和产量产生较大影响，但其实际兑现程度无法提前预判。也就是说，厄尔尼诺本质属于慢变量题材，本不应具备较强爆发力。但市场却在某一时点对这一慢变量做出积极反应，推动橡胶走出连续上涨行情。

　　橡胶之所以能出现快速上涨，并不是厄尔尼诺题材有多新、有多么厉害，而是其本身长期基本面格局处于利多之中，所以特别容易被各种利多的导火索触动。

　　橡胶上涨之后，市场面临两方面问题：第一，价格在厄尔尼诺这样的大题材推动下上行，橡胶自身供需是否能够支撑本轮上涨；第二，价格上涨能否带动供需走强，进一步强化利多格局。

　　长期基本面偏多，短期基本面相对平淡

　　针对第一个问题，我们认为短期基本面既不支持本轮上涨，也不否定上涨，长期基本面则具备坚实的支撑。长期来看，泰国产区对沪胶的影响远大于科特迪瓦。泰国产量对天气的敏感度不断抬升，对原料价格高企的敏感度持续下降。产量容易被异常天气抑制，高价又难以轻易刺激供给，这表明泰国产能问题逐年升级。产能周期转向是沪胶长期基本面偏强的核心。

　　尽管长期看多，但短期仅能观察到泰国原料价格大跌之后保持稳定，以及近日跟随沪胶上行，并未出现2024年夏季那样泰国原料价格引领着沪胶上行。近期供给端并没有出现明显产量被限制，所以不能成为沪胶上涨的驱动力，但是对于沪胶的走强，也与基本面完全不违背。

　　核心基本面指标反应积极

　　针对第二个问题，价格反向带动供需的情形有可能发生，这是工业品常见的现象。工业品往往会出现这样的情形：长期格局利多，短期基本面平淡，价格往往会在随机时点，或是出现导火索的时点启动上涨。市场在上涨初期，普遍会对行情存在抗拒心理。而后期随着价格上涨，不仅市场舆情转向，甚至连基本面数据也随之转强。典型的价格扭转基本面。

　　橡胶价格领先短期基本面启动上涨，核心问题在于关键基本面指标能否跟随价格转强，进而实现价格对基本面的反向驱动。从目前来看，泰国原料价格跟涨积极，说明泰国供应压力不大，原料价格有足够的弹性跟涨沪胶。8月本是产量爬升期，产量始终没有明显上量，虽然不能独立支撑胶价大涨，但是也的确为价格先行上涨创造了条件。另外，非标期现价差并未拉开，说明现货价格对期货价格跟涨积极，橡胶上涨并不是纯粹炒预期，而是现实也很强。所以，我们维持偏多观点。

　　策略方面，目前沪胶已经接近前期震荡区间上轨，高位风险已经有所加大。由于本轮厄尔尼诺的行情，走势非常急，豆一、棕榈油等农产品如果出现急涨后急跌，大概率会拖累沪胶。如果届时沪胶回调幅度有限且快速恢复强势，则沪胶有望继续走强，且或将创出年内新高。急于追高不如等待回调，经历压力测试考验后的沪胶，上涨的确定性更大。

　　作者简介

　　李强

　　中粮期货研究院资深研究员

　　交易咨询号：Z0021910

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